屿科配资绿发电力巨资建设天津风电项目！一笔值得算细账的扩张

8月7日，绿发电力（000537）挂出一份EPC招标公告——天津滨海新区46万千瓦陆上风电项目，总投资24.75亿元。

天津的风资源能撑起这么大的盘子？公司资产负债率不低，还在上马新项目？

拆开看，这笔投资背后的逻辑，比表面看上去有意思得多。

先看公司处在哪

绿发电力是中国绿发控股的纯绿电上市平台。2022年初彻底剥离房地产业，全面转型新能源后装机一路狂奔。到今年一季度末，在运风光装机2197.55万千瓦，在建加拟建超4000万千瓦，主力场区铺在新疆、青海、甘肃、内蒙古。

规模上去了，利润端确实遇到了行业性逆风。2025年营收48.93亿元，同比增长27.41%，归母净利8.01亿元，同比下滑20.61%。增收不增利，原因全行业都清楚：平均上网电价从2024年的0.4125元/千瓦时跌到0.278元，降幅超32%；机组利用小时数同比下降26.54%。电价电量双杀，利润自然扛不住。

大基地项目集中转固带来的折旧和利息费用化，2025年财务费用同比激增42%到6.49亿元。流动比率从1.87降至0.98。账上57.56亿的国家补贴还没收回来。这些都是实打实的压力。

好消息是现金流在改善。2025年经营现金流49亿元，同比暴增173%，其中补贴回收22.82亿元，同比增长189%。主体信用评级上调至AAA。公司不是在失控扩张，是在用时间换空间。现金回流在加速，只是利润端还没跟上。

就在这个节点上，天津项目出来了。

天津能搞风电吗

天津的风能资源在全国偏低，这是事实。但项目选址在滨海新区沿海，大沽、汉沽、寨上三个场址紧贴渤海湾，海岸线地形对风有加速效应，已经是天津域内的最优解。

风电不能只看风大不大，还得看电送不送得出去。这恰恰是天津项目最大的底牌。

过去两年绿发电力的新增装机集中在西北大基地，新疆、青海、甘肃装机井喷，本地负荷消化不了，外送通道建设又滞后，部分时段甚至出了负电价。公司自己的风电利用小时数从2024年的2068小时跌到2025年的1916小时，低于全国均值2031小时。

天津滨海新区完全不同。环渤海经济圈的核心负荷中心，周边工业用电需求充沛，电网架构成熟，不存在外送通道瓶颈。电发出来就能被本地吃掉，不用跟西北的项目去抢那条拥挤的特高压。消纳确定性这一块，天津比大基地让人踏实。

战略上也说得通。绿发电力一直在推"两个转移"，从光伏向风电储能转，从西北向中东部转。西北消纳压力短期解不了，往东部优质资源倾斜，方向没问题。

收益测算的乐观与隐忧

公告给出的核心参数：年均上网2500小时，5%限电，电价0.2930元/千瓦时，资本金IRR 19.24%。

坦率说，前两个假设偏乐观。

利用小时2500，比天津已有项目高出18%-19%。国电电力武清项目2111小时，中能建投静海项目2119小时，两个现成参照都摆在那。当然天津项目用的是6.25MW和7.15MW大兆瓦机组，叶片更长，扫风面积更大，低风速区发电效率确实优于上一代。技术进步带来的增益是真实的，可从2100跳到2500，中间400小时全靠技术迭代来填，跨度不小。

电价0.2930元同样偏乐观。公司2025年全年均价已经跌到0.278元，2026年一季度进一步到0.256元。项目按0.2930元去算，比当前均价高出5%。136号文落地后新能源全面入市竞价，2026年国网首轮竞价风电最低探到0.1954元。项目计划2027到2028年投产，届时的电价竞争只会更激烈。

5%限电率倒是务实，贴合滨海新区的消纳条件。合资模式（上市公司51%、中国绿发49%）也不赖，资金紧张的当下没有把杠杆全压在上市公司身上。

做个敏感性参照：利用小时数回落到2100到2200、电价降到0.25到0.27元，两个假设各偏10%-15%，资本金IRR大概从19.24%掉到12%-13%。项目还能做，只是从"很有吸引力"变成了"勉强凑合"。安全边际留得不太够。